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從貨幣政策執(zhí)行報告專欄看銀行利潤的“政策底”。2023Q2的貨幣政策執(zhí)行報告以專欄的形式明確提出“商業(yè)銀行…需保持合理利潤和凈息差水平”。我們的理解如下：①從官方角度明確了2020年以來銀行單方面讓利告一段落；②在資本充足率要求下，銀行天然有其ROE和凈息差底線；③兵馬要動糧草先行，保持合理利潤和凈息差水平有利于增強商業(yè)銀行支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性；④負債端繼續(xù)松綁是題中應(yīng)有之義。

貨幣政策總量：上半年信貸總量穩(wěn)定增長。2023上半年，在銀行普遍靠前發(fā)力、大力支持實體經(jīng)濟融資需求的情況下，信貸在高基數(shù)上繼續(xù)保持同比多增，社融增長主要靠信貸支撐。

貨幣政策結(jié)構(gòu)：結(jié)構(gòu)性政策持續(xù)支持重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。①持續(xù)支持普惠金融：積極運用支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)、抵押補充貸款等工具；延續(xù)實施普惠小微貸款支持工具至2024年末，并適度調(diào)整了激勵資金比。②繼續(xù)支持綠色低碳、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域發(fā)展：延續(xù)實施碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款，并將部分外資銀行、地方法人銀行納入碳減排支持工具金融機構(gòu)范圍，擴大政策惠及面；按照支持科技型企業(yè)融資行動方案，發(fā)揮再貸款等工具的激勵作用，引導(dǎo)金融機構(gòu)持續(xù)支持科技創(chuàng)新企業(yè)。③支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)運行。貨幣政策執(zhí)行報告延續(xù)7月政治局會議的提法，“適應(yīng)房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”。

貨幣政策價格：兵馬要動糧草先行，降銀行負債成本是關(guān)鍵。如上文所述，銀行目前凈息差和盈利能力均處于歷史低位，資本補充壓力大，在當前資產(chǎn)端支撐銀行息差回升動能不足的情況下，為銀行負債端松綁的政策仍然可期。

①負債端：存款掛牌利率第二輪下調(diào)開啟。第二輪下調(diào)與第一輪下調(diào)時間間隔極短，也印證了在銀行息差和盈利能力已到達“政策底”的情況下，銀行負債端松綁是當前低利率環(huán)境下維持銀行信貸投放能力的關(guān)鍵。

②資產(chǎn)端：新發(fā)放貸款利率環(huán)比下降15bp，票據(jù)利率波動是拖累主因。中長期貸款占比提升助力企業(yè)貸款利率企穩(wěn)，但預(yù)計新發(fā)放企業(yè)貸款仍小幅下行。一般貸款利率環(huán)比下降5bp主要受零售信貸定價下行拖累。總體新發(fā)放貸款利率環(huán)比下降15bp，降幅大于一般貸款的5bp和按揭貸款的3bp，主要是票據(jù)利率大幅下行的拖累。投資建議：政策底目前比較確定，前期金融股會明顯強于大盤；后期金融股持續(xù)性取決于對經(jīng)濟底的判斷。

風險提示：經(jīng)濟下滑超預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期。