作者：杜川

MLF連續(xù)第三個月加量續(xù)作，政策面繼續(xù)支持銀行信貸投放“適時靠前發(fā)力”。

(資料圖)

2月15日，央行網(wǎng)站公告表示，為維護銀行體系流動性合理充裕，央行今日進行4990億元1年期MLF操作，中標利率為2.75%，與此前持平；與此同時，進行2030億元7天期逆回購操作，中標利率為2.00%，與此前持平。今日有6410億元逆回購到期，此外2月共有3000億元MLF到期。

接受第一財經(jīng)采訪的多位業(yè)內(nèi)人士表示，MLF加量平價續(xù)做，將補充銀行體系中長期流性，增加銀行貸款投放能力。同時也有助于遏制2月初以來的市場利率上行勢頭，穩(wěn)定市場預期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。

此次操作后，后續(xù)央行降準、降息的可能性有多大？不少觀點認為，未來降準、降息仍有空間。但在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高。

連續(xù)三個月超額續(xù)做

2月MLF操作量為4990億，到期量為3000億，這意味著本月央行實施了1990億凈投放，為連續(xù)第三個月加量續(xù)作。

對于本月MLF超額續(xù)做，東方金誠首席宏觀分析師王青表示，在企業(yè)融資需求增加、穩(wěn)增長政策發(fā)力共同作用下，1月實現(xiàn)信貸“開門紅”，也對銀行體系流動性形成較大消耗。接下來為拓展經(jīng)濟回升勢頭，需要銀行信貸投放繼續(xù)“適時靠前發(fā)力”。本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補充中長期流動性，增加其放貸能力。

龐溟認為，超額平價續(xù)作MLF，主要是結(jié)合逆回購等公開市場操作來及時回補流動性缺口，對沖和熨平前期投放的流動性在短期內(nèi)集中到期并自然回收、月內(nèi)繳稅高峰、 財政債凈繳款、存款繳準等原因給流動性和資金面帶來的短期擾動和抽取效應。這充分體現(xiàn)了央行一直以來靈活精準、合理適度的政策思路，保持流動性動態(tài)平衡、總體寬松的政策意圖，精準、靈活、高效、科學、 有收有放、收放自如的市場操作，有利于平抑資金面和資金利率中樞波動，維持資金價格合理和市場預期，穩(wěn)定銀行體系流動性和整體資金供求。

光大銀行宏觀分析師周茂華表示，從央行操作特點看，公開市場靈活操作，平穩(wěn)短期流動性，同時，適度增加中長期資金投放，推動寬信用，偏積極政策取向，助力經(jīng)濟穩(wěn)步恢復。

值得注意的是，2月15日，央行還進行2030億元7天期逆回購操作，當日有6410億元逆回購到期。上周，市場資金面出現(xiàn)階段性緊張，流動性環(huán)境邊際收緊。對此，央行動用不同工具平滑市場波動，本月MLF加量操作即是其中一部分。

近期，受貸款高增、經(jīng)濟回暖預期升溫等因素影響，銀行同業(yè)存單利率上行較快。其中，進入2月以來，商業(yè)銀行(AAA級)1年期同業(yè)存單到期收益率均值升至2.61%(2月1日至14日)，較上月同期上行0.12個百分點，向著1年期MLF利率進一步靠攏。

王青認為，近期央行持續(xù)通過大額逆回購“補水”，也有助于遏制2月初以來的市場利率上行勢頭，引導DR007、商業(yè)銀行(AAA級)1年期同業(yè)存單到期收益率等基準市場利率中樞較為穩(wěn)定地運行在相應政策利率下方。這將有效穩(wěn)定市場預期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。

5年期以上LPR非對稱下調(diào)仍存可能

回顧2022年，LPR共進行了三次下調(diào)，全年1年期LPR和5年期以上LPR分別下降15個基點和35個基點。

年初至今，樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，專家認為這需要進一步引導居民房貸利率下行。

王青認為，存款利率下調(diào)、降準落地等因素會抵消前期市場利率上升的影響，增加銀行下調(diào)實際貸款利率，乃至報價行下調(diào)5年期以上LPR報價加點的動力。他判斷，2月1年期LPR報價有望保持穩(wěn)定。這也將在一定程度上為5年期以上LPR報價更大幅度下調(diào)騰出空間。監(jiān)管層有可能于一季度引導報價行下調(diào)5年期以上LPR報價。

龐溟認為，從價的角度來看，雖然1月多項信貸數(shù)據(jù)超出預期并實現(xiàn)“開門紅”，但央行或需要等待更多數(shù)據(jù)點以排除季節(jié)性因素和早春因素擾動、判斷實體信貸需求。加上考慮到人民幣匯率與潛在的通脹升溫壓力等制約因素，總的來看目前降息的必要性與迫切性并不高。但是，考慮到有效降低購房負擔和貸款成本以提升居民購房需求的政策取向，仍不排除后續(xù)5年期以上LPR非對稱下調(diào)的可能性。

降準降息短期或落空

在1月信貸放出“天量”后，央行選擇加量續(xù)作MLF，市場分析普遍認為，今年降準、降息都具備操作的空間和可能。但當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，短期內(nèi)降準、降息的概率在下降。

王青認為，盡管央行將降準定位為常態(tài)化的流動性調(diào)節(jié)工具，但市場仍普遍將其視為貨幣政策放寬、逆周期調(diào)控加力的重要政策信號——2022年4月和12月兩次降準，分別對應兩輪疫情高峰沖擊。當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，這一階段實施降準的概率較低，特別是在當前存準率已經(jīng)不高的背景下。

而作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經(jīng)濟運行的時點推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用。在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，分析認為下調(diào)政策利率的必要性并不高。

王青判斷，著眼于應對可能發(fā)生的重大意外事件沖擊，2023年降息的大門沒有完全封閉。在二季度之后的經(jīng)濟回升過程中，考慮到今年物價有望繼續(xù)處于整體溫和狀態(tài)，加之房地產(chǎn)低迷、外需放緩等因素還會對宏觀經(jīng)濟運行形成一定擾動，因此年內(nèi)上調(diào)政策利率的概率也不大。

龐溟則表示，考慮到宏觀經(jīng)濟回穩(wěn)復蘇與筑牢金融安全網(wǎng)仍需流動性的合理充裕和資金面的平穩(wěn)寬松呵護，預計下階段央行將繼續(xù)以動態(tài)微調(diào)短期流動性為主要著力點，近期央行將繼續(xù)通過綜合運用多種貨幣政策工具持續(xù)保持一定的公開市場操作力度，進行前瞻操作、精準調(diào)節(jié)、有效調(diào)控，適時適度注入流動性，做好做細流動性跨周期調(diào)節(jié)。

而從全年來看，中國民生銀行首席經(jīng)濟學家溫彬認為，在“精準有力”基調(diào)下，貨幣政策將繼續(xù)穩(wěn)健寬松，預計2023年仍有兩次降準操作，4月和10月是窗口期。一方面是應對結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架，為銀行定期提供長期穩(wěn)定資金，降準仍有必要；另一方面，一季度穩(wěn)增長政策集中發(fā)力顯效和信貸“開門紅”之后，若經(jīng)濟修復的可持續(xù)性和斜率弱于預期，不排除二季度初會適時通過降準等操作進一步加大逆周期調(diào)節(jié)，鞏固經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢。