【資料圖】

核心觀點(diǎn)

8月1年期LPR下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，而5年期以上LPR保持不變。今日（8月21日）9:15，央行發(fā)布8月LPR報(bào)價(jià)，其中1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至3.45%，而5年期以上LPR報(bào)價(jià)保持在4.2%不變。這是繼今年6月LPR報(bào)價(jià)對(duì)稱下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)之后，央行在年內(nèi)第二次調(diào)整LPR報(bào)價(jià)（參見《LPR對(duì)稱下調(diào)，但或仍有空間》，2023/6/20）。

由于上周7天逆回購(gòu)、1年期MLF利率分別下調(diào)10、15個(gè)基點(diǎn)，8月LPR報(bào)價(jià)降幅低于市場(chǎng)預(yù)期。上周二（8月15日），央行在公開市場(chǎng)操作中分別將7天逆回購(gòu)利率、1年期MLF利率下調(diào)10、15個(gè)基點(diǎn)至1.8%、2.5%（參見《央行再度順勢(shì)下調(diào)市場(chǎng)操作利率》，2023/8/15）。由于1年期LPR報(bào)價(jià)掛鉤1年期MLF利率、且歷史上兩者在大多數(shù)時(shí)間是同幅度變動(dòng)，彭博一致預(yù)期顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)8月1年期、5年期以上LPR報(bào)價(jià)都將下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)。由此8月LPR報(bào)價(jià)降幅不及市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)也是繼去年8月之后、1年期LPR報(bào)價(jià)的降幅第二次低于1年期MLF利率。

LPR降幅低于市場(chǎng)操作利率，可能是為了保護(hù)銀行凈息差。央行在2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄1中表示，商業(yè)銀行穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)需要保持合理利潤(rùn)和凈息差水平，且商業(yè)銀行需要維持一定的利潤(rùn)增長(zhǎng)作為內(nèi)源補(bǔ)充資本的重要方式（參見《貨幣政策順勢(shì)寬松、但或托而不舉》，2023/8/18）。目前商業(yè)銀行凈息差已經(jīng)降至1.74個(gè)百分點(diǎn)，為2011年以來的低位，比疫情前下降45個(gè)基點(diǎn)左右。LPR降幅低于市場(chǎng)操作利率，意味著銀行負(fù)債端成本的降幅大于資產(chǎn)端的收益率，有助于緩解銀行凈息差的下行壓力。

同時(shí)，LPR下調(diào)幅度較小，可能也有穩(wěn)匯率的考慮。在2季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的專欄4中，央行強(qiáng)調(diào)保持人民幣匯率穩(wěn)定，并表示將用好各項(xiàng)調(diào)控儲(chǔ)備工具，對(duì)市場(chǎng)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，今年6月26日以來，人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)持續(xù)強(qiáng)于我們基于“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”構(gòu)建的模型預(yù)測(cè)值，顯示央行可能在中間價(jià)報(bào)價(jià)時(shí)重啟了“逆周期因子”。同時(shí)，自6月底2季度貨幣政策委員會(huì)例會(huì)以來，央行持續(xù)釋放穩(wěn)匯率的信號(hào)。目前海外主要央行還處于加息周期，穩(wěn)匯率的考慮可能對(duì)央行降息形成一定的掣肘。

我們認(rèn)為，如果降息配合“一攬子”逆周期調(diào)節(jié)政策，可能有助于對(duì)沖利差收窄對(duì)銀行信貸擴(kuò)張意愿和能力的潛在不利影響。同時(shí)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)可能是穩(wěn)匯率的決定性因素。降息有利于提升銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，對(duì)信貸擴(kuò)張能力的綜合影響尚待評(píng)估。首先，降息有利于無風(fēng)險(xiǎn)利率下行，對(duì)直接融資、尤其利率債收益率，有立竿見影的壓降效果。其次，LPR下調(diào)直接引導(dǎo)新增房貸利率下行，而對(duì)存量房貸利率的影響更直接。此外，雖然不是硬性制約，但政策利率下調(diào)仍對(duì)銀行信貸和廣義資金成本有指導(dǎo)意義。如果擔(dān)心降息對(duì)銀行息差的影響，則可以配合“一攬子”逆周期調(diào)節(jié)政策來進(jìn)行對(duì)沖。潛在的逆周期調(diào)節(jié)政策包括：1）降準(zhǔn)邊際改善銀行利潤(rùn)；2）引導(dǎo)存款利率下行呵護(hù)銀行利差；3）逆回購(gòu)?fù)斗呕A(chǔ)貨幣；4）切實(shí)有效推進(jìn)“一攬子”化債提升銀行資產(chǎn)質(zhì)量，尤其是對(duì)還債有切實(shí)困難的地方政府隱性債務(wù)進(jìn)行互換，以及5）降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重以減少銀行資本占用等。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)基本面可能是決定匯率走勢(shì)的根本因素，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)對(duì)穩(wěn)匯率或?qū)⒋笥旭砸妗?/p>

風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)周期超預(yù)期下行，穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期。

文章來源

本文摘自：2023年8月21日發(fā)布的《為何LPR降幅低于市場(chǎng)操作利率？》

易峘 ?；埯?