作 者丨易妍君

編 輯丨姜詩薔

連續(xù)多個(gè)季度被投資者 " 拋棄 " 之后，今年二季度，" 固收 +" 基金迎來 " 反轉(zhuǎn) "。

(相關(guān)資料圖)

據(jù)國海證券最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，二季度，存量 " 固收 +" 基金凈申購規(guī)模 290.11 億元，為 2022 年以來首次回正，但仍處于近四年來的較低位置。

這一變化主要得益于股債 " 蹺蹺板 " 效應(yīng)下，" 固收 +" 基金的業(yè)績開始回暖。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，截至 8 月 2 日，部分偏債混合型基金、二級債基今年以來的回報(bào)率達(dá)到 7% 以上。但與此同時(shí)，也有少數(shù)偏債混合型基金的凈值跌幅超過 4%。

國海證券分析師靳毅談到，二季度，投資者對債券型基金的關(guān)注度明顯提升，對 " 固收 +" 的定位也更偏向于獲取穩(wěn)健收益。因此，對于 " 固收 +" 管理人而言，在今年，尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度不強(qiáng)、熱點(diǎn)輪動(dòng)頻繁的情況下，如何平滑產(chǎn)品的凈值曲線、實(shí)現(xiàn)較好的風(fēng)險(xiǎn)收益比或許是相對最為重要的方面。

151 只 " 固收 +" 回報(bào)率超 5%

伴隨債券市場回暖，" 固收 +" 基金年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)逐步向好。

截至 8 月 2 日，在 Wind" 固收 +" 基金中，共有 151 只基金今年以來回報(bào)率超過 5%。

細(xì)分來看，偏債混合型基金中，今年以來，嘉合磐石 A、工銀聚豐 A、泰康景泰回報(bào) A 的回報(bào)率分別達(dá)到 20.54%、8.68%、8.18%；同期，這 3 只基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)分別為 2.69%、3.06% 和 2.94%，偏債混合型基金的平均收益率則為 1.56%。

結(jié)合剛剛披露的基金二季報(bào)來看，截至今年二季度末，嘉合磐石的股票倉位占比為 37.93%，這一水平明顯高于工銀聚豐、泰康景泰回報(bào)的股票倉位。并且，嘉合磐石的前十大重倉股主要集中在 TMT 板塊。

泰康景泰回報(bào)的股票倉位相對較低，為 17.40%；其重倉的債券中包括南電轉(zhuǎn)債、強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債、萬順轉(zhuǎn)債等 5 只可轉(zhuǎn)債。

二級債基中，光大安誠 A、國海證券安盈 A、英大智享 A 年內(nèi)的回報(bào)率均位于 7.4% — 7.9% 區(qū)間。

一級債基中，天弘穩(wěn)利 A、光大晟利 A、中銀互利定期開放的表現(xiàn)較好，今年以來的回報(bào)率分別為 10.97%、8.94%、8.58%。

不過，今年以來，也有部分 " 固收 +" 基金的凈值下跌了 2% 以上，以偏債混合型基金為主。

其中，截至 8 月 2 日，長盛安盈 A、工銀聚享 A、國壽安保穩(wěn)悅 A、興業(yè)龍騰雙益平衡、中銀證券盈瑞 A 等 13 只偏債混合型基金今年以來的跌幅超過 4%。

上述基金業(yè)績不佳的原因或與股票投資失利有關(guān)。例如，有的基金是在二季度將重倉方向調(diào)整至 TMT 板塊，此時(shí)正值 TMT 板塊波動(dòng)較大的時(shí)期，如果沒有 " 踩對 " 節(jié)奏或是選錯(cuò)了個(gè)股，都有可能拖累基金的業(yè)績表現(xiàn)。

若單看二季度，債券資產(chǎn)占比較高的 " 固收 +" 基金的業(yè)績表現(xiàn)相對較好。

來自基煜研究的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，二季度市場股債 " 蹺蹺板 " 效應(yīng)明顯，債券市場明顯強(qiáng)于股票市場。其中，" 偏債型固收 +" 受益于債券占比較高，二季度收益中位數(shù)最高，錄得 0.35% 的正收益，" 均衡型固收 +" 基金和 " 偏股型固收 +" 基金由于含權(quán)量較高，分別錄得 -0.19% 以及 -0.51% 的負(fù)收益。

規(guī)模增長 & 整體調(diào)倉

階段性回報(bào)率走高也帶來了 " 固收 +" 基金的規(guī)模增長。

21 世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，今年二季度，獲得較多凈申購的 " 固收 +" 基金以一級債基和二級債基為主。

例如，華夏鼎利 A/C 的凈申購比例達(dá)到 137.66%/531.63%; 華泰保興尊合 A/C 的凈申購比例為 103.00%/7054.12%、交銀穩(wěn)固收益 A/C 的凈申購比例為 197.92%/728.02%。

整體上，國海證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至 2023 年 6 月 30 日，" 固收 +" 基金（一級債基、二級債基，以及最近 3 年股票市值占基金凈資產(chǎn)的平均比例≤ 30% 的偏債混合基金和靈活配置基金）共有 1814 只，合計(jì)規(guī)模 2.19 萬億元，較 2023 年 3 月 31 日增加 2.63%。

其中，一級債基和二級債基的規(guī)模環(huán)比均明顯增加，而偏債混合型基金和部分靈活配置基金規(guī)模環(huán)比繼續(xù)下行。

另據(jù)天相投顧統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年二季度，" 固收 +" 基金中的混債債券基金、可轉(zhuǎn)債債券基金管理規(guī)模有所上升，權(quán)益占比相對更高的偏債混合基金管理規(guī)模則出現(xiàn)小幅下降。

" 這一現(xiàn)象或是由于今年二季度權(quán)益市場表現(xiàn)相對一般，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，投資者更為青睞較低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益類資產(chǎn)所致。此外，今年以來宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)放緩，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期也使得債券市場表現(xiàn)較好，從而加劇了這一風(fēng)險(xiǎn)偏好。" 天相投顧分析師向記者指出。

他進(jìn)一步談到，其中，偏債混合基金由于其權(quán)益資產(chǎn)占比相對更高，風(fēng)險(xiǎn)相對也更大。而混債債券基金（一級債基、二級債基）受權(quán)益市場波動(dòng)的影響則更小。因此，投資者在二季度更為青睞風(fēng)險(xiǎn)較低的混債債券基金（一級債基、二級債基），其規(guī)模也呈現(xiàn)環(huán)比上升，而偏債混合基金規(guī)模則出現(xiàn)下降。

另一方面，從 " 固收 +" 基金整體的持倉變化來看，純債方面，靳毅指出，在二季度流動(dòng)性整體寬松的背景下，" 固收 +" 基金仍偏好通過票息增收，杠桿率維持在高位。同時(shí)，受降息預(yù)期的影響，" 固收 +" 基金在 6 月初大量增配利率債，并在降息落地后止盈賣出持倉已至高位的信用債。

此外，今年二季度，" 固收 +" 基金小幅減倉了權(quán)益資產(chǎn)，略微加倉了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)。

根據(jù)國海證券研究所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023 年 6 月 30 日，" 固收 +" 基金的轉(zhuǎn)債持倉比例為 11.12%，與今年一季度末相比增加了 0.38 個(gè)百分點(diǎn)；" 固收 +" 基金的股票持倉比例為 12.12%，較 3 月底減少 1.1 個(gè)百分點(diǎn)。

挑戰(zhàn)猶存

從大類資產(chǎn)配置角度來看，目前股債性價(jià)比已經(jīng)來到歷史上比較極端的位置，如此市場環(huán)境下，" 固收 +" 基金經(jīng)理如何應(yīng)對？

鵬華基金混合資產(chǎn)投資部基金經(jīng)理陳大燁表示，在實(shí)際投資中，" 固收 +" 的投資決策流程有三步：第一步是資產(chǎn)配置，第二步是在權(quán)益行業(yè)與風(fēng)格上進(jìn)行判斷，第三步是對債券久期進(jìn)行判斷。

他表示，關(guān)于大類資產(chǎn)配置，一般關(guān)注兩個(gè)非常重要的指標(biāo)，一是股債性價(jià)比，二是經(jīng)濟(jì)周期的位置。股債性價(jià)比決定能否在合適的價(jià)位上選擇合適的資產(chǎn)。我們會(huì)根據(jù)股債性價(jià)比的絕對價(jià)格以及經(jīng)濟(jì)周期的位置來決定資產(chǎn)配置的倉位，從而能夠獲得一個(gè)更好的勝率和賠率的選擇。

關(guān)于債券投資，陳大燁指出，" 在整體投資上，我們更多是對久期做判斷，因?yàn)榫闷趯τ诮M合的影響相對更大，我們會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期與當(dāng)前利率水平以及對后市的展望進(jìn)行久期的選擇與判斷。同時(shí)，隨著債券市場的品種不斷豐富，也在進(jìn)行各個(gè)不同品種之間的投資策略。但是整體對于固收 + 產(chǎn)品而言，我們要嚴(yán)守信用風(fēng)險(xiǎn)，在信用風(fēng)險(xiǎn)可控的環(huán)境下，積極采用一些利率和信用策略，以增厚組合收益機(jī)會(huì)。"

需要提及的是，在去年市場調(diào)整的過程中，部分 " 固收 +" 基金迎來較大幅度回調(diào)，這也令外界更加關(guān)注 " 固收 +" 基金控制風(fēng)險(xiǎn)的能力。

上述天相投顧研究員表示，對于基金管理人而言，在市場下行時(shí)控制回撤及波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)變得尤為重要，這也成為基金管理人在 " 固收 +" 管理上面臨最大的挑戰(zhàn)之一?；鸸芾砣藨?yīng)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、權(quán)益中樞確定、大類資產(chǎn)配置優(yōu)化的過程中 , 考慮到市場波動(dòng)對 " 固收 +" 產(chǎn)品的影響，力求控制風(fēng)險(xiǎn)獲得穩(wěn)健收益。

陳大燁認(rèn)為，對投資者而言，最重要的是選擇適合自己的產(chǎn)品。比如，風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的投資者希望購買凈值波動(dòng)小一些的產(chǎn)品，回撤最好控制在 1% — 2% 以內(nèi)，那么最好購買含權(quán)不超過 10% 的產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的客戶，可以考慮含權(quán)占比更高的產(chǎn)品。除了權(quán)益?zhèn)}位外，基金經(jīng)理的投資風(fēng)格以及投資策略等也會(huì)決定產(chǎn)品的波動(dòng)和回撤。

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本期編輯 江佩佩 實(shí)習(xí)生 章寶怡

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