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中金公司(601995)研報(bào)指出，盡管一季度實(shí)際GDP增速強(qiáng)勁反彈，非金融上市公司盈利同比有所下滑形成一定反差，主要是由于過去2年上下游盈利分化導(dǎo)致能源原材料占A股盈利比一度接近40%，放大了工業(yè)品價(jià)格對上市公司盈利的影響。結(jié)合前期疫情、地產(chǎn)對企業(yè)的制約逐步緩解，上市公司經(jīng)營現(xiàn)金流繼續(xù)改善且賬面現(xiàn)金相對充裕，我們認(rèn)為企業(yè)活力有望逐步改善。我們對A股盈利節(jié)奏的判斷是一季度可能為全年低點(diǎn)，2023年呈現(xiàn)逐季改善，盈利上行周期過程中，A股往往有較好的表現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注盈利修復(fù)的彈性，企業(yè)未來毛利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度恢復(fù)可能較為關(guān)鍵。結(jié)構(gòu)層面，我們認(rèn)為2023年持續(xù)高增長的行業(yè)可能相對稀缺，困境反轉(zhuǎn)和復(fù)蘇可能是值得關(guān)注的投資主線。能源和原材料受海外周期回落和國內(nèi)投資修復(fù)緩慢影響，業(yè)績修復(fù)可能相對緩慢；泛消費(fèi)、TMT和地產(chǎn)鏈在疫情中明顯受損，未來盈利復(fù)蘇彈性較大。