來源：華泰期貨

核心觀點(diǎn)

■銅市場(chǎng)分析

期貨行情：

10月8日，滬銅主力合約開于78,980元/噸，收于77,310元/噸，較前一交易日收盤下降1.90%。當(dāng)日成交量為120,683手，持倉量為165,351手。

昨日夜盤滬銅主力合約開于77,520元/噸，收于77,510元/噸，較昨日午后收盤下降0.91%。

現(xiàn)貨情況：

據(jù)SMM訊，國慶節(jié)后上海地區(qū)壘庫幅度較小，為持貨商升水高報(bào)提供支撐。早市盤初持貨商報(bào)主流平水銅升水70元/噸-升水80元/噸，好銅如ENM，金川大板等報(bào)升水90元/噸-升水110元/噸。節(jié)內(nèi)進(jìn)口銅到貨量較少，部分貿(mào)易商因節(jié)前超賣補(bǔ)貨需求增加，持貨商挺價(jià)態(tài)度明顯。進(jìn)入主流交易時(shí)段，主流平水銅報(bào)升水60元/噸-升水70元/噸成交，好銅報(bào)升水90-110元/噸成交，濕法銅報(bào)平水價(jià)格。部分非注冊(cè)貨源報(bào)價(jià)較低，現(xiàn)貨升水承壓小幅下行，但下游買盤仍有支撐。

觀點(diǎn)：

宏觀與地緣方面，昨日，美聯(lián)儲(chǔ)官員博斯蒂克表示，如果每月新增就業(yè)崗位降至10萬個(gè)以下，將懷疑是否應(yīng)考慮更快地降息。而另一聯(lián)儲(chǔ)官員柯林斯則稱，預(yù)計(jì)到明年年底左右實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)。目前市場(chǎng)給出年內(nèi)的降息路徑為11月與12月各降息25個(gè)基點(diǎn)，此外在地緣方面，美媒援引美國官員的話報(bào)道稱，以色列正考慮襲擊伊朗的能源設(shè)施，目前地緣因素仍然相對(duì)復(fù)雜。國內(nèi)方面，近期召開經(jīng)濟(jì)形勢(shì)專家和企業(yè)家座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)要抓緊落實(shí)好一攬子增量政策。

礦端方面，SMM援引外媒10月7日消息，F(xiàn)oran Mining對(duì)其McIlvenna Bay銅礦項(xiàng)目的最新分析證實(shí)了特斯拉(Tesla)礦區(qū)的高品位連續(xù)性。突出顯示的截距包括銅當(dāng)量為2.7%時(shí)為31.2米，銅當(dāng)量為6.6%時(shí)為3.4米。McIlvenna Bay礦區(qū)位于薩斯喀徹溫省中東部，該礦區(qū)占地約20.9平方公里。Foran勘探副總裁Erin Carswell表示：“從較深的富鋅和金礦化到較淺的銅主導(dǎo)透鏡體的分帶是顯而易見的。通過有針對(duì)性的加密鉆探，我們?cè)鰪?qiáng)了信心，并展示了該區(qū)域不斷增長的潛力。”此外， US GoldMining將阿拉斯加Whistler金銀銅項(xiàng)目的資源翻了一番。該公司報(bào)告稱，其指示資源量為2.945億噸，每噸黃金0.4克，白銀2克，銅0.16%，其中黃金390萬盎司，白銀1900萬盎司，銅金屬10億磅;推斷資源量為1.98億噸，每噸白銀1.81克，銅0.07%，其中黃金330萬盎司，白銀1150萬盎司，銅3.17億磅。該公司首席執(zhí)行官蒂姆·史密斯表示，2023年的鉆探計(jì)劃增強(qiáng)了人們對(duì)資源更新的信心，突顯了更多的淺層礦化。我們期待收到2024年鉆孔分析的更多結(jié)果。

冶煉方面，2024年1-8月，國內(nèi)精銅產(chǎn)量達(dá)到796萬噸，較去年同期上漲6.5%，8-9月間精銅供給端擾動(dòng)仍然較多，中國大冶有色金屬位于中國湖北省黃石新港(物流)工業(yè)園區(qū)陽新弘盛銅業(yè)有限公司一處裝置發(fā)生火災(zāi)，導(dǎo)致火法熔煉爐和吹煉爐系統(tǒng)停產(chǎn)進(jìn)入保溫狀態(tài)。目前大冶陽新弘盛生產(chǎn)事故將影響粗煉生產(chǎn)環(huán)節(jié)至年底，預(yù)期影響時(shí)長為3.5個(gè)月。而除去意外事故，低TC也隨時(shí)可能導(dǎo)致冶煉廠出現(xiàn)減產(chǎn)的情況。

消費(fèi)方面，目前國慶假期結(jié)束，假期內(nèi)累庫并不十分明顯，并且下游買盤仍有一定支撐。目前電力板塊依然穩(wěn)定增長，不過需要留意光伏行業(yè)隨著行業(yè)利潤持續(xù)被擠壓而可能出現(xiàn)的在一定程度上去產(chǎn)能的情況。地產(chǎn)板塊目前受到扶持力度較大，并且隨著國內(nèi)宏觀情緒的改善，或許未來底部將會(huì)進(jìn)一步明確。家電出口于8月再度回升，并且未來若地產(chǎn)板塊逐步走出低谷，那對(duì)于家電而言，也是相對(duì)有力的支撐。汽車板塊目前的情況是，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量持續(xù)下降，而新能源車占比持續(xù)提升，但國內(nèi)有效需求不足制約企業(yè)效益持續(xù)改善，國際環(huán)境嚴(yán)峻復(fù)雜加大企業(yè)經(jīng)營壓力，工業(yè)企業(yè)效益恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固。電子板塊，依然維持相對(duì)穩(wěn)定的增長，此后或?qū)⒅饾u成為較突出的需求潛力點(diǎn)總部位于瑞士的大宗商品交易商IXM的精煉金屬主管Tom Mackay周一表示，盡管電動(dòng)汽車銷售放緩引發(fā)了人們的懷疑，但是電動(dòng)汽車行業(yè)的銅消費(fèi)需求上升趨勢(shì)沒有受到影響。由于市場(chǎng)在不斷發(fā)展，估算具體數(shù)字很困難。Mackay負(fù)責(zé)IXM的陰極銅、鋅、鉛鎳、鈷和鋰的銷售業(yè)務(wù)。他表示，電動(dòng)汽車行業(yè)是新興行業(yè)。該行業(yè)的銅需求存在很多變量，包括滲透率和電池化學(xué)成分，這使得預(yù)測(cè)需求成為一場(chǎng)猜謎游戲。電動(dòng)汽車銷售增長正在放緩，但銷量仍在增長。不同地區(qū)的情況各不相同，但總體增長強(qiáng)勁，金屬需求前景良好。

庫存與倉單方面，LME倉單較前一交易日下降0.11萬噸至29.63萬噸。SHFE倉單較前一交易日上漲0.25萬噸5.46萬噸。SMM社會(huì)庫存較此前一期上漲3.34萬噸至19.89萬噸。據(jù)Mysteel訊，節(jié)后國內(nèi)電解銅社會(huì) 庫存表現(xiàn)一定累庫，但各市場(chǎng)累庫幅度不一;其中上海市場(chǎng)節(jié)假期間進(jìn)口銅到貨入庫仍相對(duì)不多，且國產(chǎn)貨源到貨亦有限，但后續(xù)部分倉庫仍有預(yù)報(bào)入庫計(jì)劃;廣東市場(chǎng) 庫存增加較為明顯，其中進(jìn)口以及國產(chǎn)到貨入庫較多，因此整體 庫存有所上升，但國慶累庫幅度并不明顯。

國際銅與倫銅方面，昨日比價(jià)收于7.06。

總體而言，目前銅價(jià)受到海外降息以及國內(nèi)政策刺激導(dǎo)致宏觀情緒回暖的雙重影響下保持相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，同時(shí)目前礦端干擾仍存，TC價(jià)格持續(xù)低位，因此總體來看，銅價(jià)或?qū)⒕S持偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)，但節(jié)后下游采購或有所回落，此外隨著國內(nèi)市場(chǎng)情緒的回暖，此前銅品種所體現(xiàn)出的一些避險(xiǎn)功能或許也會(huì)有所削弱，因此預(yù)計(jì)10月銅價(jià)或?qū)⒕S持高位震蕩最終小幅走強(qiáng)的格局。

■策略

銅：謹(jǐn)慎偏多

套利：暫緩

期權(quán)：short put@74,000元/噸

■風(fēng)險(xiǎn)

國內(nèi)去庫無法持續(xù)

海外流動(dòng)性踩踏風(fēng)險(xiǎn)

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